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润本股份(603193) 事件◁▼△：线下方面■▲☆●•，渠道稳步扩张▽○▽○=、盈利水平较优-△★▷▽▷，25年可倒喷驱蚊液…▲◆▷、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▲☆◁••；线◇■.3%▽△◁▪；根据久谦▽◆▷◁-，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▽•▪▲▪.2%•▪=，其中天猫/京东分别同比+41•◇•.9%/+25…△◆•★.1%•=○•，延续靓丽增长○=▼▼。 核心逻辑●◇▼•□：公司通过驱蚊-婴童-青少年••…•，已逐步积累较大的用户群体基数▲…=▲●；且依拓产研销一体化•=○□，差异化质价比营销◇=★□▲，消费者口碑优异-▷，建立用户资产沉淀…◁，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长•▷…★。 新品表现●△★-：防晒啫喱新品2月推出●☆、销售额快速爬升○☆•◆△，青少年防晒3月推出●▪△•◇▪。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▲•□，主打控油功效△▲▲▪▪。青少年护肤市场潜在空间较大◁-，海龟爸爸◆■▽▲、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▪▲●•△，侧面验证青少年护肤市场景气度-▪，公司新品值得期待▽◁。 盈利预测•△▲★▲：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4△☆.0■=▷-▪、5▽-△…■.2亿元（同比+33▼▪○☆▼.3%•☆●、+28△•☆▪▷▽.7%）▲▲，对应PE分别为35□☆★★.3X•◁△◇、27▷▲.5X…△□…。 风险因素▽▪△☆：下游需求不及预期风险▽-，天气波动风险○•△●，竞争加剧风险
润本股份(603193) 投资要点◇△△： 事件◇-•：公司25H1实现总营业收入8▲▷-.95亿元•▪▽□●▼，同比增长20◇◆•○.31%-◁；实现归母净利润1○…●□▽.88亿元◆○▪▷•■，同比增长4□◆-◆▪.16%-••●□★。 渠道方面■□-，25H1新增与山姆渠道合作▲□•◇•。公司一方面在天猫▼-◇、京东▷○★•、抖音▪○•…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★●☆，其产品及店铺在多个平台获得奖项…□=•◇▲，持续扩大品牌影响力▼▽，另一方面-●-□◁，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来•=▽、永辉-▼=•▲、大润发▪☆…◁★☆、沃尔玛◁•、7-11-■•□、名创优品▽=▽▲□、屈臣氏□▽▼、美宜佳•■○、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▪★○●。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道▲•◇▽▪，持续提升品牌势能▽○，多维度触达消费者•-●。 产品方面…□□▷-▼，25H1升级或新推出40余款单品☆□=。公司基于消费者洞察△■-，持续构建更为完善的产品矩阵▲☆，针对婴童▼▲▼、青少年夏季护肤需求★■☆▽▪•，公司推出了更多的防晒产品▪-◆◆◇，在护理类产品上★◁-●=☆，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◁=●◇，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品◆◇◇●，进一步丰富产品矩阵■●…•，打开业绩增长天花板▽…☆◁。 25H1公司加大品牌广宣力度★▲…，销售费用率小幅提升▼▼。25H1公司毛利率同比+0▪•-….4pct至59▽☆.0%★=☆☆，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1▪◁.5/-0•▼◆◇=.1/-0△○.2pct至30○◁▽★◇◆.2%/1◇…●▲.8%/1●….8%•-，销售费用率提升主因推广费用增长…☆。净利率方面●□△▼，25H1公司归母净利率同比-3△==◆.2pct至20◁◆▽•▼☆.9%☆□△◁○，公司盈利能力小幅下滑○=◁▪◆。 盈利预测与评级•▪：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▼△○.3/4☆•□.1/4▼★◇•▽•.9亿元▲▼▷，同比增速分别为11%/23%/19%○◆，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍★=▲。我们看好公司深耕细分赛道十余年▷▪□◆▪，成功打造优质的国货品牌形象☆=◁◆▲☆，凭借▼◆-“大品牌□◇□=、小品类□○◁…▷”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◇★•=☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◇▷△□=，公司有望实现稳健增长…★◆☆=，维持▽■•▷=△“买入◁■”评级◆=•▷。 风险提示○◆◆：行业竞争加剧风险▼▽•；品牌声誉受损风险•=☆○；新品孵化风险★▼…▼。
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20▪●•▼.3%▼▲△-★，归母净利润同比+4■•▪◆.2% 公司发布半年报▽•▪…☆▷：2025H1实现营收8●◆△□.95亿元（同比+20=■▽▷.3%■○△-，下同）▲▷▲●、归母净利润1●▽◇.88亿元（+4△▪=▼◇.2%）○-=△；2025Q2实现营收6☆◇▪★.55亿元（+13◇▼….5%）•★=●▽、归母净利润1●○▷.43亿元（-0▼□◁□.9%）=◇；此外•◆，公司拟每10股派发现金红利2●▲=•◁.00元（含税）◁◇=，分红率43●-▷.15%…◆▷■□。考虑市场竞争激烈■▽…-…◁，我们下调2025-2027年盈利预测▽▷◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3▽▲★◁.32/4▼☆.24/5…■•◁.34亿元（原值3▽▽◇.91/4☆-◇◁●.99/6★•.24亿元）•▷●■•●，对应EPS为0=•☆.82/1•▽▽◇■.05/1★•.32元-=•…★▲，当前股价对应PE为37○●=▷=.5/29•▪.4/23■●☆▽•.3倍☆★•。我们认为△•▷○★，公司作为-▽-☆■•“驱蚊+婴童护理■▪●▼▼△”细分龙头▲•▪◁，不断丰富产品矩阵◁■◆▷，规模优势持续巩固•◁▲◇▲▲，估值合理▲▽◆○◆=，维持=●△“买入◆…■=△”评级=▷▲-。 婴童护理系列贡献收入上升□•▽▼=，销售投放略加大 分品类看○◆▲•▼，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4◇▷=◁.05/3◇=.75/0=-▲-•○.92亿元▷=▲□，同比分别+38-◁.7%/+13◇○▪◆.4%/-14•▷○◆▪▷.6%○▲•▪，婴童护理贡献收入同比提升●★★□■○，达45•…-★▲.3%★•◆◁，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓●▷▪☆。此外-▼◇△…，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6●○▽▼◁◁.9%/-0■…◁◆.8%/-11•☆□.4%●□网曝继子与娇妻同伙直播甩卖亲签版画开元棋 摔不烂▪•…▽、泡不坏●•◁！Redmi Note 15 Pro+评测=▪•：这才是真正的耐用实战之王但实际上还与多位男子保持不正当关系▪▷-，徐萌也在 更多 网曝继子与娇妻同伙直播甩卖亲签版画开元棋。，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升-◇▼。分渠道看●▽•=□☆，2025H1线%□◁••。费用方面▲☆▷，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30◇▼□=.3%/1•▷.8%/1★▲○-□■.8%■★▲●=，同比分别+1○◆△.5pct/-0△=▲●•.1pct/-0△▪•▽△.2pct☆•▽◁。 公司持续丰富品类矩阵■○…▼=，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端☆○◇○●◁，公司持续推进多品类扩张○●▷，2025H1推出40余款单品▲▽，防晒系列加快布局◇▼，推出儿童水感防晒啫喱○■▷△、防晒棒等▲•••，护理类产品线拓展到青少年◇▪-★▲▽，拓宽产品客群年龄段覆盖◁▲▪▼▽◁，定时加热器推出童锁款提升使用安全性•☆▷◇。渠道端△•☆■●☆，公司进一步扩展线下渠道◁-，新增与山姆渠道合作△▼-，非平台经销渠道已开发胖东来▽□、永辉◁▼◇▷▼、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◇■◇◇；同时在天猫☆•▲◇、京东□●、抖音=◆-□☆■、拼多多等电商平台保持较高的市占率☆□•△▲•，渠道覆盖力和渗透率稳步提升…-▷▽◆。 风险提示▽△▼▽▪▷：消费意愿下行▪◆△▼、新品不及预期▽-■◆▲◁、过度依赖营销★…▪▽、市场竞争加剧△▽■…•▼。
截至25Q1末…••■，主要流行于东南亚◇•▽▪、南亚和非洲地区◁○△▽，盈利预测★•◁○▽：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4◁▲■.0/5○◇•☆….3/7■△…◇.0亿元=△…=▲☆。
其中驱蚊◇▷☆、婴童△□•=、精油毛利率同比+3◇◁□◆★.9☆▼、+1◇△.5★■、+0★▪.7pct◆★■■…，风险提示==•●：行业竞争加剧风险★▷；风险提示▷★▽◁◇▽： 终端景气度不及预期风险•■●；25H1推出童锁款电热蚊香液•…○●○△，公司有望维持高速增长▷-，主要系新品儿童防晒啫喱◇▽…=、儿童指缘精华乳◁★、蛋黄油特护精华霜◇▪☆=、蛋黄油特护精华棒产品单价较高☆□▲。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病▲★△☆，分品类看▷★•★●◁：1）24年驱蚊●▲◇、婴童★△▼◇▷、精油收入4▽▷○▽.4/6□▪.9/1◇★☆….6亿元◁◆○▷=◁。
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44▽☆-○.0%/+24▲▽▲●☆.6%▽●-□，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▲-▼▲-▼：2024年实现营收13■▪☆.18亿元（同比+27◆☆▽•….6%-▽◆，下同）▷●、归母净利润3□☆.00亿元（+32●▷□.8%）▼▪●■▽；2025Q1实现营收2■■◇▽.40亿元（+44•□●▽▷.0%）△=■=◇、归母净利润0●•▽●◇.44亿元（+24◇-.6%）…=◁，排除政府补贴和利息收入影响▼▽，利润和收入增势并行★◆-•▼●开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -。考虑公司推新加速并优化投放◇○◁▼，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测•…，预计公司2025-2027年归母净利润为3★☆△◆.92/4△■★.99/6●△▽-.24亿元（2025-2026年原值为3•▽.90/4▽•△■==.79亿元）●△▷=，对应EPS为0☆•.97/1●●☆◁.23/1★■△-▽●.54元▼•★★，当前股价对应PE为36★△•☆○▽.7/28-☆.8/23=□■.1倍▲■，维持▽-=◇○▲“买入★○△”评级…○=。 婴童护理系列贡献收入上升◆▼☆★□☆，销售投放略加大◁▽●□☆▼、毛利率向好 分品类看○▼○，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6☆-■.90/4…☆△▼.39/1△◆▼☆.58亿元□▼，同比分别+32•▲•▷◁.4%/+35-▷◇◁▲=.4%/+7●○△□▪.9%○◇，婴童护理贡献收入进一步提升△■•○☆▷，达52▲□▪…■•.4%◆○◆▪•◁；此外•=▪▽，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▪○★.2%/+2▷☆★●….2%/-9▽□=△☆◇.4%▷…，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大◇…=。分渠道看▪-☆▲，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24☆○●■.8%/+23□▪◆…•=.4%/+4□…•☆.1%/+39☆△-▽□.6%•◆▲△=。盈利能力方面▼……，2024年及2025Q1毛利率分别为58△◇▽.2%（+1…▪.8pct）△••◁、57…◇○…★.7%（+2■△★▪○-.0pct）■▷•★▼，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升☆○▷。费用方面○△●◁■，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2◇□…◁▲□.8pct/-0-◇◇◇.7pct/+0▽=▽▪▼.2pct-•，2025Q1则同比分别为+1•▲◁-.3pct/-0◁-★.6pct/-0•▲.9pct▼••◇•。 公司积极开拓高潜力细分品类□△•■◁，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端◁★，公司加速推新●△○•，2024年推出儿童防晒乳▷▲◆★▷■、定时加热器▽▲◇••、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）▼○■▷=▷，现婴童护理四季系列已全面布局▽▼△；2025年有望在防晒◆■、青少年•△☆☆▽▼、洗护等多领域持续发力-○△■○…，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5◇-。渠道端□▼，公司发力线上直营渠道•■○▽▪▲，并通过非平台经销开发合作胖东来▽•◇、永辉◆★▽…、名创优品▪△、屈臣氏★=▪、wowcolour等线下渠道□◇★★▼，实现较快增长▷▽□◁；同时公司产品在天猫△▽■、京东▽◁●、抖音△▪▪•▽、拼多多等电商平台保持较高的市占率▼•◆。 风险提示•◇▪◇：消费意愿下行▷○●、新品不及预期•☆•◇▽、过度依赖营销-◆◁▲▼▽、市场竞争加剧-★◁。
公司实现收入13…■□◆=.18亿元（同比+27☆•.6%）○◁▪★，防晒啫喱2月推出□★…，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍•▲=★◁。凭借-=…▪◁“大品牌▪•、小品类▷▽”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▽▲▽★☆，24年公司升级推新90余款产品•…▷☆，剔除非经营性影响后利润率预计平稳◁▽▲◆△▲。
润本股份(603193) 事件○○◇★▷★：润本股份发布2024年年度报告▲…△▪。24年公司实现营收13☆◁•.18亿元=-▼=☆，同比+27▼▼-.61%◆□△▷◇▲；归母净利润3亿元◁=▲，同比+32○□.8%=•；扣非归母净利润2…•◇□.89亿元▽•■■▼▷，同比+32■▲●▼.28%○•▷…。24Q4公司实现营收2••■▪.81亿元▲▷◁，同比+34●◇.01%•◆▲★●；归母净利润0●=▼▽.39亿元▪●•□□，同比-13◆△▷★•◁.28%□▪；扣非归母净利润0▲•■●▲△.33亿元-▽=▲▪=，同比-19▲▪◁.57%•…☆。25Q1公司实现营收2-☆■.4亿元○□◁▼，同比+44%☆…★；归母净利润0△--.44亿元▽★•△•，同比+24★●.6%◇▷；扣非归母净利润0□=•-▷.39亿元•▲■，同比+22▽-▽★•▪.85%▲•◁○。 线上渠道增长亮眼…●，婴童护理品类高增驱动业绩增长-◇▪。分渠道来看=◇：1）线pct○★▲； 2）线pct▷▲☆；3）线pct•◆△；4）非平台经销商◆…▽○▲，实现营收3…▪.47亿元◆▪▪，同比+39◇•.64%★•▽▲■●；毛利率48●▼▼▽■.89%…◆▲…○，同比+1•◆.15pct◇△◁。分产品来看=☆：1）驱蚊系列●★△，实现营收4☆▷▷•▪●.39亿元▪■◆□▷☆，同比+35○…•◇◁☆.39%◆•▲◁○■；毛利率实现54◁○○■▪•.18%△…▪○☆…，同比+3○★•■….87pct☆▼▷□=•；2）婴童护理系列◁◇，实现营收6■○.90亿元☆◁•，同比+32◆•.42%=▲□▪☆☆；毛利率实现59◁★△.81%▽▲…●，同比+1◇▷•.52pct▲▷••；3）精油系列…▪=▽，实现营收1-○●◇….58亿元=•☆◁-，同比+7★■…◆△.88%•…☆=☆▽；毛利率实现63◆▪★-….44%◇●◁▪▲•，同比+0…△▽▲▪.73pct▲▲•○； 4）其他产品▲○☆◆，实现营收0-◁◁•●•.30亿元▪▽■…，同比-25▽■◇◇.51%▷=；毛利率实现49…▽=☆.92%●▽，同比-5★▽.89pct□-。 毛利率稳步提升▽★，24年归母净利率为22○▽☆….77%▽◁◆▪▽数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。1）毛利率方面▪◁，24年公司毛利率实现58◁□▼▷.17%☆□▪◁□，同比+1□•.83pct□▼○；25Q1公司毛利率实现57●-▷□.67%■◆•-▽☆，同比 1●□•○.98pct▷☆▷★•。2）费用率方面•◁☆◇▷●，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28■▽.80%/2▼-◆○○.45%/2…★•★•.66%▼○▪=△○，同比变化+2□◁▪□.78pct/-0-●△◁-.74pct/+0-▪○◇◇★.17pct=○=▷；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◇★▷☆▷◇.45%/3▽••=○△.69%/3=•◆▷.20%▼◁●○▲，同比变化+1•□▪○☆.30pct/-0…△.63pct/-0•▪△▼☆.92pct●•●•。3）净利率方面○★△▪●，24年公司归母净利率实现22■☆☆=★▼.77%▽☆△▪…■，同比+0★△-.89pct◁★□；扣非归母净利率实现21▼◆•▽△….94%▲▽•，同比+0••★▲■•.77pct■•○。25Q1公司归母净利率实现18★=▲●▲.41%◆-■★，同比-2△▪.87pct□•；扣非归母净利率实现16◆△▷.09%=▷•▼，同比-2☆◇▽▪.77pct■●▽。 持续强化婴童护理业务布局▪◇▽，25年上新多款婴童防晒值得期待□◇▪○△△。润本婴童护理业务持续加码△●，婴童防晒产品矩阵陆续完善▽▲■•=，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品◇◆-▲，涵盖物理防晒与化学防晒☆◁•▼，产品防晒系数覆盖SPF20-50□=■，价格区间定位29-49▼◆◆.9元-•★，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现●…☆。 投资建议●▷★▪▽：公司是婴童驱蚊龙头○◆▼•，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▷■，我们预计25-27年公司归母净利润为4★■●•▲.0/5▲◁□◇■•.1/6●★◇.4亿元△▽●☆▪•，同比增速+33◇…-□△.0%/+26▲◇▷■▲▷.9%/+26◇--.5%•○■，当前股价对应25-27年PE分别为36x□◁、28x▪•…▪、22x▪▷●=，维持▪☆▽=●○“推荐◁◆☆=▪□”评级--▷▽▼。 风险提示▽…：行业竞争加剧○□◁★、人口出生率下降风险•▼□■。
盈利能力恶化-▼•=。风险因素■△◇•▼：下游需求不及预期风险•▷▪••□，大单品室内驱蚊液持续升级★▲▽▷●●，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例◆■。持续推出新品抢占份额▷-▽，对应PE分别为36X/27X/20X…••。打开业绩增长空间▽◇□•••。
维持◆=○◆●■“买入…☆○●-”评级◆=•。25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入=◇□•◁●，毛利率54□▷●▲.2%（同比+3○△★.9pct）……▷◇；24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▲-=○=◆.4/6○…◆==▲.9/1◁●▼-◆.6亿元●•！
销售/管理/研发费用率分别为31☆◁☆◇◁.5%/3▷◁•.7%/3★☆.2%（同比+1▪▷☆.3/-0●★•…▲.6/-0•◇◇●■.9pct）开元棋牌app=◁。同比+35%/+32%/+8%★△；润本股份(603193) 事件•△：公司发布24&25Q1业绩○▲●▷。维持■△▼□•◆“买入-…”评级=◁☆。对应PE分别为37倍/29倍/24倍•-，持续开发满足消费者痛点产品◇=。25Q1毛利率同比+2pct至57◆○.7%-▽●，毛利率稳步提升=▽，24年收入13•△▽◇□▪.2亿元☆•，品牌声誉受损风险•-=。
2024年年报&2025年一季报点评▲○■：业绩高增=…○◁，持续强化婴童护理赛道布局
单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▪▼★△▲。事件点评 婴童均价大幅提升持续高增-○-◆●◁，驱蚊■◆◁：户外驱蚊持续拓展◇=☆▲☆，日常生活从◆○•○◁◆“防蚊▪★◇●◇=”和=◆•“灭蚊•▽●”两方面入手•=◆△，归母净利润3▷▼.00亿元（同比+32…□□=□▲.8%）○■☆○；24年公司升级或新推出90余款单品▪☆◆=●□，销售/管理/研发/财务费用率同比+1=-.3/-0☆◆●○•■.6/-0△….9/+5☆▪△▲☆■.6pct◁☆，其中部分新产品包括儿童防晒乳▼◆■▲◆、蛋黄油特护精华棒●•△、蛋黄油特护精华霜□□•、蛋黄油特护身体棒◁★●△-•、蛋黄油特护润肤乳•□•▽、天然淡彩润唇膏▲▽◁◁■◇、儿童指缘精华乳等新产品▼■？
新品推广不及预期★◁▷-☆=；山姆渠道快速放量◇□…-▲。或将贡献公司驱蚊类产品营收增长●○=。婴童在新品带动下增长势能强…-□，同比+35□▲▼●■☆.4%/+32△==-=.4%/7▪•◆▪◆.9%◇•★★◇，婴童护理…☆…=▽：防晒啫喱快速放量○-，非平台经销表现靓丽••▷▪。经营性现金流净额为-0★◆☆▼△□.15亿元（同比+0•▷.13亿元）-▲-，归母净利润0●▷○•□▲.39亿元（同比-13○•◁•▪▷.3%）▼★•▼□-；单24Q4收入2•●-★▲.81亿元（同比+34…●●•◆▷.0%）△○▼。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者•▽，多元产品线夯实市场竞争力▪△-▼•◁。公司成立于2006年□•●…，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌◁•-○●☆，提供涵盖驱蚊系列▼•○…△•、婴童护理★•、精油护理等在内的多元化产品●○…▲▪△。公司凭借强大的产品研发•◇○•■◆、供应链管理和品牌推广能力◆◇▪▼▲●，已在国内外市场建立了广泛的销售网络☆▲□▽…▷，线上渠道表现尤为突出△◆，电商平台收入持续增长◁□•…，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升■☆=•▼。 公司主营业务多点开花=★■★，盈利能力持续提升◆▲★。 业绩方面▽•，2024年公司实现营业收入13▽□◆△.18亿元/同比+27☆-▪◁.61%☆◇；归母净利润3□●◆□.00 亿元/同比+32▼=▷◁.80%★□▪▲■；扣非后归母净利润2▷□○★.89亿元/同比+32▪☆-●.28%☆□◁◆◁▽，主要得益于产品结构的优化-●，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动◇■▼●★◆。分季度看□-■△▲，Q1~Q4公司分别实现营收1•◁▪▷★.67/5△◆▪◁▼★.77/2★◆○.93/2▲◇.81/亿元-▪，同比+10○●★★▲●.02%/+35△○.00%/+20▼-■▽▲.10%/+34★•▪.01%▷△◇●=；归母净利润分别为0●■….35/1☆◇◇★□.45/0○◁.81/0◇□◇◁●.39亿元○●•▲，同比+67▪◁◇-○□.93%/+46□•.99%/+31…▼▪.98%/-13■◇▪▼○.28%•…=■，Q4利润同比有所波动◁=▪◇，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响☆★。分业务看▽▲•▪-，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▽•□○◁●.90亿元/同比+32☆▲.42%▼□▲；驱蚊系列产品业务实现营收4-▼.39亿元/同比+35◆◆△•◆.39%…▽；精油系列产品业务实现营收1◇◁☆△.58亿元/同比+7=…=.88%◆□。分渠道看◁…●◁▼，线上直销仍为主要模式（营收7▽○◆▽△.74亿元/同比+24▪☆△●=●.84%）•◁；非平台经销收入3-●…◆.47亿元◁★，同比增长39•…▼.64%•…△▽。 盈利能力方面◇☆■○★□，①毛利率方面■▽，24年公司整体毛利率为58•▼◆.17%/同比+1-•=.82pct▷◆○•●-，主要由于婴童护理系列产品业务（59…■☆○.81%/同比+1▲◁-☆◆.52pct）●△、驱蚊系列产品业务（54■•.18%/同比+3▪▪▷☆☆.87pct）毛利率上升所致○○△▪▷◇。②费率方面★◆△，公司整体费用率为31▷▲▼….58%/同比+1☆•◆▽★=.35pct-◆=-，其中销售费用率为28…●▼.80%/同比+2▲▪▼.78pct□■，管理费用率为2▽▽•.45%/同比-0◁▲■□▼.74pct☆□…◁，财务费用率为-2▪○…△•○.33%/同比-0●◁◇▪◁.86pct▷▷▼，研发费用率为2□•.66%/同比+0◆☆◇▼▽.17pct◆=▲▪=。③净利率方面•△，公司净利率为22…▷□△.77 %/同比+0◇□■●◆.89pct▽△。 25Q1营收同比上升…★，盈利能力同环比上升•●-▲。25Q1实现营收2•▽△▲=☆.40亿元/同比+44▪…★.00%▼◆••◇，归母净利润同比+24……-•.60%至0□◇★.44亿元☆●○▽，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加…•；毛利率57-◁◆.67%/同比+1▪▷★•▼.98pct■◁●□○★，净利率18★•.41%/同比-2◇◇▷▼•.87pct○◇○▷□。 驱蚊系列产品实现强劲增长◇•▷△，毛利率持续改善▽■。2024年▷◆▪▪▪▪，公司的驱蚊系列产品收入达到4□★.39亿元/同比+35●-☆●.39%★◇•▷○-，毛利率同比+3▲▽▪★◁.87pct至54★…▪▽.18%=☆。增长的主要动力-☆，其一▲●▼，来自于创新产品的推出■…○▼•，包括定时加热器和便携喷雾等新品■○◆▽-▷；其二▲△△●…，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作=◇○▷▽，进一步扩大了市场份额=◁☆○▷。我们认为△■○，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略▽-▽，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▪▷▽，未来仍具备较大的增长潜力□□△。 婴童护理系列增长稳定==◇•，产品线逐步丰富△▪=。婴童护理系列在2024年实现收入6○•.90亿元/同比+32□★=--.42%●○，毛利率提升至59△-=.81%▼☆☆★•。公司坚持◁▷◆“大品牌△●◇▷、小品类★▪△▼”的研产销一体化战略◆▷▲▷，加大研发投入•●▲•，新推出儿童防晒乳■□▼•、蛋黄油特护精华棒◁★▽☆•◆、蛋黄油特护精华霜◁…■=、蛋黄油特护身体棒▷△△■○、 蛋黄油特护润肤乳…▷…□■◁、天然淡彩润唇膏▪☆☆……、儿童指缘精华乳等新产品…◇，进一步丰富产品矩阵△☆■。■▪■-“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露…△▷△”获得产品力颜究院颁发的◁◆★★“美妆产品力领航者◇▪=▽=○.创新品▼…-▽▼”…▽△=▼=；▲■△△“润本婴儿全身润肤乳=●□”•◇★、▼▼▷“润本足跟皴裂凝露•●”获得2024年度粤妆甄品▪■。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大□◇▲，公司的盈利能力有望进一步提升□-○■▼。 全渠道战略加速布局■■□◁▷…，线上线下协同发展驱动整体收入增长▼○☆□◁。①线年◆☆☆，公司线%●▼◇•。公司产品在天猫★□●=▼•、京东▽=◆•、抖音★=□、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪◆，公司产品和店铺在多个平台获得奖项☆▲▼-■○，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▲▲，通过精准的营销与自研产品占比的提高▼◁，优化毛利率水平◇○。②线下渠道••▷：非平台经销收入为3◇●.47亿元/同比+39▽▷△▽•.64%★▽△△，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▼●-▷▼。我们认为▽▽▲，随着线上与线下渠道的深度协同-□▽△◇，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透☆●□，进一步推动整体营收的增长▪△▲▽。 投资建议★◁◇：公司积极进行产品创新和全渠道布局◆▪=，驱蚊和婴童护理系列表现强劲•=●☆▼，线上渠道增速明显◁-，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化■◆□▽▲，维持稳健增长▲=▼△▲。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3□…■◆▲.72/4◆▽…△▼.81/6▼•.15亿元▪◇=▽……，EPS分别为0=▲◁▪▷.92/1…●◇○.19/1•◁○….52元▽•，对应目前PE分别为43/33/26倍▽□■▲，首次覆盖▼•☆，给予★○“买入▲☆▼○=”评级▲-。 风险提示▷●：政策变动风险▲…◆•…•、行业竞争加剧的风险□•…○、原材料价格波动风险□◆△、新品推广不及预期风险▲○★◁。
润本股份(603193) 事件◆▲▲-： 公司发布2025年半年报▽•▷•△…。 点评●▷▼▼： 25Q2收入增长有所放缓-▼◆-☆，盈利能力承压 25H1公司实现营收8••★□.95亿元▽▪…□，同比增长20◆▼.31%•■◁…•▪，实现归母净利润1☆▽=.88亿元▲◇•★…，同比增长4▷●.16%▪▽●•★，实现扣非归母净利润1▽▲==.77亿元•■◁•…，同比增长0■▼▼…•.86%…◇。25H1毛利率为58★=.01%▷△○，同比下降0▼●●=.63pct◆△▲▲●◇，净利率为20□★▼●◇.95%☆▽•，同比下降3▲▼-….25pct◁○◇■。2025H1公司销售费用率为30…○◁▷.25%●-，同比提升1◆▼▷.52pct••□=；管理费用率为1▲▼•△☆△.81%=□•-▪▪，同比下降0=▲==○•.08pct△…○○；财务费用率为-0•▲.42%◁•○○，同比提升2▷○=•■.44pct☆○，主要系利息收入减少所致▷•▷▪▲；研发费用率为1▲■.83%••△☆★▼，同比下降0▽▼■▽▷▲.15pct▼○=●▲△。25Q2公司实现营业收入6■=△.55亿元★▪□▽★，同比增长13●■.46%◆◆▪◇△▽，实现归母净利润1▼◇□.43亿元△▪○△●，同比下降0◁◆△.85%●☆•。 婴童护理同比维持良好增长☆▪◇，驱蚊业务稳健经营☆▲★◆，多品类持续发力分品类来看-•□△▼●，25H1公司婴童护理系列实现收入4▽▷◆…▽△.05亿元-▼-▪△□，同比增长38○○…-.73%=○…★，毛利率61▽□.11%▷☆，同比下降0=◁★.53pct★▷◆★☆■；驱蚊系列实现收入3□★△.75亿元△●，同比增长13◆□▷◆.43%◆▼，毛利率53▲•▪…○.68%●▷□▼…▲，同比下降1•◇.09pct☆▽□□；精油系列实现收入9208万元-▪•▲◁，同比下滑14▼★.6%★■。25H1公司升级或新推出了40余款单品•▷☆，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品★•，童锁款定时加热电热蚊香液…★▽△，以及青少年祛痘和洗护系列产品◇-◆，多品类持续发力◁▼◆▼-。 线上渠道为核心驱动•★，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看●◁▽▼…，25H1线%●-□▼，同比基本持平•☆▷，线%△☆-，西南●●、华中□□▷•▷、东北▪○、西北区域增速超100%◆○◇▷。公司产品在天猫▽◇◁、京东★-■△▼、抖音▲★=◁▷•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◇◆，积极拓展线下渠道▷●★，非平台经销商新增与山姆渠道的合作---，已开发合作线下渠道包括胖东来◁★▷、永辉■••◁▪、大润发△◆△…○●、沃尔玛▼…◇▪、7-11▼▽◆◆、名创优品--★◇■、屈臣氏-•、美宜佳▲☆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道□▪-▽▷●，带动应收账款同比增长477◁=▽★.87%□-★▲。 投资建议与盈利预测 公司坚持•△•“大品牌-▪、小品类•▲□▽”的研产销一体化战略□●◁-，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▼-◁△。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪▲-▷□.32/4◁☆○.23/5★◆•=■.24亿元◁○，EPS为0-□◇◆▲….82/1▽▲=▼●-.05/1▲◇★.30元/股■◇，对应PE为37/29/24x◁•=■=◆，维持…▼■“增持○☆…○☆■”评级◁★◇■▲。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▪◁▪•■▽，新品牌孵化不达预期的风险○…▪▪。
润本股份(603193) 报告关键要素▽▪☆■◁: 2025年上半年▼○▲□◇△，公司实现营收8▲☆.95亿元（同比+20★•.31%）•▪●▽，归母净利润1○★…•.88亿元（同比+4▷△△=.16%）●…。拟向全体股东每10股派发现金红利2■★◆◁□-.00元（含税）□◆。 投资要点=■•: 收入延续快速增长▪-。2025H1▪•◇•-△，公司实现营收8…▽.95亿元（同比+20●◁▼☆■☆.31%）◁•，收入快速增长主因●▼★▼：1）产品矩阵进一步丰富△-，25H1推出了更多防晒◇-▪▼…、控油祛痘系列产品◆▪■▷；2）新增与山姆渠道的合作-=●☆○◆，非平台经销渠道实现快速增长□△；3）线上天猫=▽=、京东●▷○□☆-、抖音▽▪△-=、拼多多等电商平台保持较高市占率◁▲。2025H1公司实现归母净利润1•□=.88亿元（同比+4★☆★•.16%）△☆◁◆◁，扣非归母净利润1◆=●…★.77亿元（同比+0■●◆○.86%）▷△…，增速较此前放缓▼◇☆▪○=，推测是由于毛利率同比下滑▷▼◇=、销售费用同比增速快于收入增速…★▼●•…、利息收入减少等影响所致◇▪◁。此外◁◆，2025H1经营性现金流净额为1▼□.33亿元（同比-5•▽◁.30%）▪=，主因山姆超市应收货款增加所致◆-▷▪。 盈利能力同比下滑▽▲，销售费用率有所增加▼◁▲●★。2025H1•◇▼▷△，公司毛利率同比-0▪▪.63pcts至58◇○.01%…◆◆▽▽○，净利率同比-3■◇▼•.25pcts至20◆…•★★▽.95%●■，盈利能力同比下滑▲=◇◆●。费用率方面●•◁◆★◇，销售费用率同比+1◇△•▲.52pcts至30▷□▲.25%■◆▲★，主因推广费和职工薪酬同比增加◁▼◆-；管理/研发/财务费用率分别为1▷◆●•▷.81%/1▼•▪◇●△.83%/-0○○•.42%▲★△=，同比分别-0•▽●…▼☆.08/-0◆▼==▷-.15/+2▲=★△△….44pcts○…○◇△★。 产品不断推陈出新△■●◇☆，线下新增山姆渠道★◇▷◆●▽。分产品☆△-○：2025H1△◆•，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3▷◇•☆.75/4-▷○☆•.05/0◁◇☆▷-….92亿元◇▼…◇▽■，同比分别+13▽▪▲.43%/+38▼…★◁◁.73%/-14◁★▪•-.60%▲▷☆，毛利率分别同比-1▽△….09/-0◇☆▪•▪.53/-1▲=■☆★▲.42pcts◇=□◁●•。此外=▷•▪■，公司产品不断推陈出新◇•◇▼○•，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品•-☆▷•□，包括儿童防晒产品-▷□、童锁款定时加热器▼△、青少年祛痘及洗护系列产品▲☆▼▲-。分渠道★▼□：公司产品在天猫★○▲、京东◁△•▪、抖音▪○▽•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★△▼•○，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▷□，非平台经销渠道收入实现快速增长●▷•。 盈利预测与投资建议●■△-：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▪☆▪●，随着未来研发赋能产品◆△=☆▼，新品不断推出上新•=，线下积极拓展KA和特通渠道=□☆◁◆●。考虑到行业竞争与营销费用投放▼★○★•▷，我们调整此前的盈利预测△▽■★★，预计公司2025-2027年EPS分别为0△-.84/1◇•=▼★○.00/1□★★▼◁….19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0□=.93/1☆◆○•.17/1▲…★△•◇.45元/股）…-◇•，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▪-△◇，维持◁○▲▽○“买入■◁□◇▼▼”评级▪☆◆。 风险因素=▷：宏观经济和消费恢复不及预期风险▲▲★▪=、行业竞争加剧风险■◇◇•…-、新品拓展不及预期风险■◁-、渠道拓展不达预期风险★☆▪◆◆。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要▲▷●：2024年公司实现营收13■▼.2亿元○◁…，同比+27○◇▷…=.6%☆☆◁；实现归母净利润3◁▷▼▼.0亿元•=▼●■=，同比+32○▷.8%□=•；实现扣非净利润2△◆•☆▪.9亿元▼▽◁◆，同比+32▲■☆○.3%▽□□=☆。单季度来看▼-■○-★，24Q4公司实现营收2■◇▼.8亿元▲★▼▷=，同比+34％◆●☆▲▲▼；实现归母净利润3927=….8万元•△▪，同比-13=•▼★-▼.3%△▼▼▪□●；实现扣非后归母净利润3342▼□◆.3万元◆▼▽▽，同比-19☆★◇•.6%△◆。25Q1公司实现营收2▽□.4亿元◇★☆▽，同比+44％□◇…△•；实现归母净利润4419▷▼△◇.7万元■=▷☆▪▷，同比+24●◆○▼.6%▲●▷；实现扣非后归母净利润3861•△☆•.7万元▷▪-□…◁，同比+22□◆☆.8%▼▲△●。收入持续高增▪▽■•△□，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▷◁□=…▷。 毛利率稳步提升■=，加大销售费用投放=▲▲▪。24年公司整体毛利率为58•▷=-▷●.2%=▼▪▷•●，同比+1▪☆.8pp=□=▼；总费用率为31◇▷=◇-.6%◁▷，同比+1=○.4pp▪■▷▪-○，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28●◁.8%/2▼■•★★○.4%/-2-○□•▪▲.3%/2◁▷.7%•-，同比+2▷▼◇▪▼.8pp/-0••▷☆◆•.7pp/-0○▷▼☆.9pp/+0△▼•▷▼.2pp▲…•-▲；综合来看☆▲，24年公司净利率为22-☆▼★◁.8%▪▷□☆，同比+0…▪▲○….9pp☆●•▪▽★。25Q1公司毛利率为57…▼◆□=.7%▲□○▷□，同比+2pp○…◇▲▽◁；总费用率为37△★•.7%●□●○，同比+5○□.3pp•★☆◁☆☆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31●◇•☆▷.5%/3▽◁▷▲-.7%/-0▽▪▪◁.7%/3…★◇□○….2%■□，同比+1-….3pp/-0★=▲▼★.6pp/+5☆□-▲◇.6pp/-0○■□…•▪.9pp•□•■。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设=▲▷▲。 婴童护理品类单价提升空间充足◆☆-△，产品矩阵持续丰富○◇★•。分产品来看◆▪▲☆▽□，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4○○•.4/6•▽◇□◇.9/1□◆.6/0□▽.3亿元▲▼▪■，同比+35…▷.4%/+32-◁□▪☆△.4%/7☆▪…▼-•.9%/-25▽◆.5%•-☆。量价分拆来看★☆，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341•◇□.9/8080▲-□▪.2/1945◆•◁☆☆.4万件☆=○，同比+25▲▪▲□.9%/+6…■★●★▪.7%/+4◁▽▪▷▷.3%▪▪-●，单价分别为5△◁.3/8□△▲.5/8▼★▲-.1（元/件）▲▼☆○▷，同比+7▲=▽=.5%/+24…▽.1%/+3□▼●◆●.4%▷★=▪◇▽。全品类量价齐升-•，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低●◁，提升空间充足△△★▼◁□。公司始终坚持=◆“大品牌☆▷•★、小品类▽□▷-”的研产销一体化战略☆●▪○•，产品不断推陈出新◁▪▽，24年升级或新推出了90余款单品●□○▽○•，包括儿童防晒乳=…◆▽▪-、蛋黄油系列等新产品=•▼◁，动销良好■▪-▲◆。 线上渠道保持较快增长•◁•■，线下渠道拓展加速▷☆◁•□▷。分渠道来看▽▲□，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7★☆.7/1▷▪■△◇.7/0△△.3/3☆◇▪■.5亿元☆●，同比+24●▪=▲.8%/+23▼◆▲◁.4%/4☆■★□.1%/+39=★□●▼•.6%□◁■。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道•▽●•◆■、非平台经销渠道贡献□•。抖音作为公司婴童护理品类主赛道□▪★★•▷，通过精细化运营实现该品类高增★-☆■△▽。同时□•▼□□，公司加速拓展线年年底…•▲，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来-◆、永辉▷□●■、大润发☆=▲、沃尔玛□▼、7-11-○-…◁•、名创优品●△◁、屈臣氏☆▪◁☆、美宜佳●■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道-◁。 盈利预测与投资建议=▲。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现•-•，预计2025-2027年EPS分别为0○★◆▼•●.97元…△•▲、1●◇•◇□★.25元…☆■▪、1▪▪■.57元▲□•▲◆，对应PE分别为37倍▽-★▪★、29倍▷▲、23倍▼◆，维持▷○▷“买入★==★…-”评级△◁△▪○。 风险提示◁-：行业竞争加剧风险▼--、原材料价格波动风险◆○、新品开发不及预期风险•-◁。
润本股份(603193) 事项★•： 公司2024年实现营收13■◇▽◆◁.18亿元(+27□▼○.61%)□◇•■△，归母净利润同比增长32•=☆◇.8%至3亿元▪□。每10股派发现金红利2◁-□•▼▪.3元（含税）○•◇▼●•，结合中期分红▼○==□，年度合计现金分红金额为1•○….66亿元…○•☆▼，占当期利润的55-▲.26%▼▼◆。2024年公司毛利率为58▲■★○.17%(+1▷▽=.83pct)▼○☆=▽，净利率为22-○.77%(+0•…▷.89pct)-◁○●，销售费用同比（下同）+41▼•□.25%至3□◆△◆.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）•…，销售费用率28▲■■•.8%☆■-▪，+2★●□▪.78pct△▷▽-●。2024年第四季度营收同比增长34=…▲.01%至2▲▲●.81亿元●=◇，归母净利润同比下滑13●■□-◇.28%至0▷□▪▽.39亿元○□。单季度毛利率+0◁☆▲◆….31pct至57▽☆□▼▲.57%▽▪=■○◁，净利率-7◁▼◆.63pct至13▽●★-.99%□◁=▷☆。 2025Q1公司营收2■◆▪…◇•.4亿元◇•○★，同比增长44%■□★•□，归母净利润同比增长24▲◇▽▪….6%至0•-.44亿元◇▼▲。 平安观点□▷： 2024年公司驱蚊业务收入增长35▼•◆■-.39%至4…•.39亿元□★★▷○◇，毛利率提升3△•…•■.87pct△▪；婴童护理系列收入6○△.90亿元（同比+32◁●◆▼▼△.42%）◆◁，毛利率+1★□○-▽◇.52pct◁■●，婴童和驱蚊系列是业务增长基石●▽•。精油产品收入同比+7◁▲◇▷○▽.88%至1▲●=▲.58亿元☆◁■。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级▽-▷△，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◆◇△●○▲，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▽●-◁，公司也有所受益▼◁=，2024年驱蚊系列产品销量增长25▲=◆▽.89%◁●-★；同时▷=•◇■，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◆▲☆●，共同驱动收入增长▼△○。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▪△，进一步丰富产品线○☆▲…▷■，同时主推规格提升▼▷▲▷▲，带动件单价同比增长明显▽◁☆●○◆，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6☆■◇.7%☆▼☆●☆●，收入增长32●▷★…○★.42%●=，婴童系列收入占比超过一半▲•◁●☆。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◁▼▽，2024年推出90多款新品▪--□◁。渠道方面…◁…■▼，2024年公司线%）△◁•◆▷☆，其中线上直销渠道实现营业收入7=□.74亿元★□□●■，同比增长24•●■.84%◇△■=，线上经销也实现均衡增长（同比+23▼■▷☆.38%）达到1•★◇◇•.65亿元（线pct△○•★，预计主要是产品升级及迭代）▪-▽▲▽◁，非平台经销商贡献收入3▽■….47亿元（同比增长39●•.64%）▲•••…，实现可观开拓和增长□◇，毛利率为48-▲•△…★.89%☆=◁，考虑经销渠道并无 太多投放费用-◇，预计净利率有不错水平▷△■▲-■。非平台经销业务增长带动华东■○☆、华南☆■☆△…▪、西南◇▼、华中等地增长▲□◁…，近年来线下传统零售转型★-★，自建供应链☆…▽•，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量•◇••…。 投资建议●▷：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争▽△，同时持续夯实研发和供应链能力◇■=◆，2025Q1公司收入继续高速增长…★，次新产品和新品开始产生更多贡献△-•，我们维持原预测□◁☆▪，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3•▼…□■•.9和4▽-□•▷.8亿元■●▷■▼◆，并新增2027年归母净利润预测为6☆●▽-▼△.01☆▽，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36●▽▲★.2•…、29▼◆○◆●.4…--▽…•、23▼▽.5倍PE▽=●。综合考虑公司三块业务成长性-▲•□，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）•△▪…，维持▲=☆◆●“推荐◇◁■◁◆△”评级◁○。 风险提示◆-○。1）宏观经济对包括婴童护理★▲、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▼▼□-，若经济环境波动则影响消费意愿▼■▪-，进而进一步对公司业绩造成影响▪•。2）婴童市场收缩•☆◁，市场竞争激烈△•◇●◁-：近年来新生儿数量下降▼★-●，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险◆○◆◆，市场竞争程度或将继续提升◇▪；3）新产品研发和推广不及预期◆□○▲、新渠道拓展不力等-★•=：目前的婴童市场环境下□◆，新品类-▽-□◁☆、新产品等拓张能力奠定成长基础●…-=，且国内渠道更迭相对较快◇■□□◇□，公司新产品研发及推广可能不达预期○•○□▲，或者新渠道拓展不力■▽。
满足消费者差异化需求◇…●■=…。并进驻山姆渠道◆▪▼=…▽；均价提升◆●▽；2）25Q1驱蚊▼=▲▷◁◆、婴童◆▼▼、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%★◇••，24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入■▪☆□•，同比增速分别为29%/26%/24%▼★=，进一步丰富产品矩阵=▲，归母净利润3•◇.0亿元▷◇□▷◇▷，
润本股份(603193) 事件★•★▷■◆:润本股份发布2025年半年度报告◇☆。25H1公司实现营收8☆=◁.95亿元●○▼◇▼，同比+20◆•★.31%▲◁•；归母净利润1…▲■.88亿元•○，同比+4…▽.16%-■◇●△▪；扣非归母净利润1△■.77亿元•●■，同比+0▼•.86%▪…☆◁。25Q2公司实现营收6△▽★★■.55亿元=•，同比+13●▽.46%▽-□；归母净利润1◇▲◆.43亿元▼▽◇▽◇，同比-0▽=.85%●▪○●；扣非归母净利润1★▲▪▪☆◆.38亿元■☆△◇▽，同比-3◆■◁★◁.94%■◆•。 婴童护理系列持续高增长=•=▲◇，产品矩阵更加完善■○▼=…。分产品来看◁★•：1）婴童护理系列◇●□▼=，实现营收4□….05亿元★▲◆▷●•，同比+38☆▪☆○.73%▽▽•；毛利率实现61…●●●▲.11%▽•=，同比-0-▪•.53pct■•；2）驱蚊系列■◁★=☆•，实现营收3▼★▪.75亿元★■…△•=，同比+13=★-▪•.43%△▲；毛利率实现53○○▪.68%…◁▽，同比1▼▷◆.09pct◇▼-□；3）精油系列○▷=，实现营收0▪•◆▼.92亿元=△▷◆，同比-14△■◆=◇•.60%▪◁•▽…；毛利率实现61▲▪▲□△.83%•▼▲△◇▪，同比-1●●▽○.42pct•●○▲；4）其他产品=△▲，实现营收0▷▽=●○.22亿元▼▼•□…△，同比70▲◇.94%…◁◇；毛利率实现57●•▼-△.78%◁△■☆●，同比+8●▪.00pct▼△□◁★△。2025年上半年▽▽▼，公司升级或新推出了40余款单品★△，进一步丰富产品矩阵▼○。针对婴童▪○▽☆▷、青少年夏季护肤需求▷•◁☆，公司推出更多防晒产品•…=▪▪◇，例如儿童水感防晒啫喱△▽▼…☆。同时=▲-•●，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年▽▲■☆-◁，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品□•☆，包括青少年控油祛痘精华水★…○▽☆▼、精华乳以及洁颜蜜○□=△△，青少年控油洗发水•■▷◇△○、祛痘沐浴露等◇▪……▷。此外◇…----，公司还推出了童锁款定时加热器-▲○，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能●◁•，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点●▪•，持续丰富品类◁◁。 毛利率保持稳定●■●▽▽△，25H1归母净利率为20◇▲△.95%=-•。1）毛利率方面●△☆▷☆★，25H1公司毛利率实现58●▪.01%▪•○▼…▽，同比-0◁▷.63pct••◇；25Q2公司毛利率实现58▼◆○□.13%●•…◆▪◁，同比-1▽★•.35pct■△★▼□。2）费用率方面◇◁△=，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆□□…▲.25%/1△▲★.81%/1••■-.83%□▷，同比变化+1◆▲…■.52pct/-0◆★□▲….08pct/-0◇■△●-.15pct●◆；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29△◇◇△■▲.81%/1-•▼◇.13%/1△•▷●.33%●☆，同比变化+1●☆-.49pct/-0…★.06pct/-0◁◆.04pct▼□。3）净利率方面=★，25H1公司归母净利率实现20★▷□=.95%•◁◆•○-，同比-3△=▽●○.25pct■=；扣非归母净利率实现19•▪○•◆△.77%•…▼◁•，同比-3◆□.81pct▪★▲◇○◆。25Q2公司归母净利率实现21△•.88%•=▽▪●，同比-3△■.16pct☆◇；扣非归母净利率实现21△•▪-.12%▪☆▲◆，同比-15▽★.34pct▽△★。 持续巩固线上优势地位▲▲▲，积极扩展线下渠道□△●，山姆渠道贡献增量=◇▷。线年上半年公司产品在天猫▼◁、京东★△★◇、抖音●◆■、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平…□▽……，并且公司产品和店铺在多个平台获奖◇=◇◁，品牌影响力进一步扩大◁△。线公司新增与山姆渠道的合作◁▪，非平台经销渠道增速较快…■◇。 投资建议▼□：公司婴童驱蚊龙头◁☆▷•▽…，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◇★…。我们预计25-27年公司归母净利润为3▷▲□•▷◇.35/4▷○◁.34/5□•-●▼◆.52亿元•△◇◁□，同比增速+11◆=☆□▼▲.6%/+29■★-■…•.7%/+27▽▲▪•.0%▪☆■◇▷，当前股价对应25-27年PE分别为37x◆-◇、29x◆▼◁、23x◆▼▷★，维持-●“推荐◆=”评级-◁▲●▼。 风险提示■▷：行业竞争加剧★□▪●□△、人口出生率下降风险-…△●。
润本股份(603193) 投资要点=▽△●◇◁： 事件▷▽…-◁：24年公司实现总营收13●▲○…●.2亿元▷▲■○，同比增长27△□●.6%◇◆；利润总额3•△.5亿元▽●-，同比增长31-◁=.4%○▷▽◇•◆；实现归母净利润3…●….0亿元▪▲△◆▲■，同比增长32▪…□●.8%◁…▽；25Q1公司实现总营收2○-.4亿元==-，同比增长44▽□☆.0%…=◆；利润总额0▷★.5亿元◆•■，同比增长25■▪◆○.9%★△☆□▲；实现归母净利润0==◇.4亿元▽□=○△…，同比增长24▲▲★◆.6%◁☆○■△•。 24年公司升级推新90余款产品◆★◇=◇…，满足消费者差异化需求▷◆。分品类来看=▷◆…◆★，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4◁=▷.4/6☆■▲-■.9/1=★◁.6亿元◆◁△，同比+35■△▲◁.4%/+32▼••□▼-.4%/7▲☆.9%●◆，对应毛利率分别为54▼=☆●○●.2%/59■□☆▲●○.8/63▪-•.4%■◇△，分别同比+3-★…◁.9/1▼▼◆.5/0▪▲•☆.7pct△▲◇□。公司紧密跟踪细分市场需求★▲…☆，持续开发满足消费者痛点产品★▽▷•◁•。24年公司升级或新推出90余款单品●=▲▪▷◇，其中部分新产品包括儿童防晒乳▪▽▷、蛋黄油特护精华棒□▷○▷▽、蛋黄油特护精华霜■●…○…、蛋黄油特护身体棒▼▲◇○☆●、蛋黄油特护润肤乳○■=、天然淡彩润唇膏•◇◆、儿童指缘精华乳等新产品▼…◁，进一步丰富产品矩阵=…☆▷◁，打开业绩增长空间•▷☆■▪。 加强产业链研发资源的整合◇-★，贯彻研产销一体化战略☆▽◇▪…●。24年公司新获得2项国家授权发明专利•●•▽□，1项实用新型专利▲▼■■•○，10项外观设计专利•▲…，合计新获得13项专利▼▪=◆◇▼，截至24年底◁□•，公司拥有国家授权发明专利12项◁○▲…、实用新型专利12项▪▽△•▷、外观设计专利71项△◁，合计拥有专利95项=▪，累计主导或参与起草团体标准7项◆□◇•▽…，公司持续加大研发投入…●▽▽-=，夯实核心竞争力●□◆。 24年公司盈利能力显著改善••▽▲○。24年公司毛利率同比+1▷•◆.8pct至58▷•=○◇.2%☆☆，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2☆=◇=△.8/-0▽●◇★△•.7/+0▷▼▷●◇.2pct至28▷--▷▼▪.8%/2…•●.4%/2▪••◁◇.7%◇▷•◁▽，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长…◁▲=△，管理费用率下降系咨询服务费减少●○▽。净利率方面□☆-◆，24年公司归母净利率同比+0◇☆-.9pct至22•-▼…□★.8%◁★▲▽○，公司盈利能力显著改善•◆◁。 盈利预测与评级•=●：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3=●○.8/4•★★▼▲.7/5□…★=.8亿元=★，同比增速分别为26%/24%/23%◁▪▽●，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▼▼○☆…▷。我们看好公司深耕细分赛道十余年=◆◆●■，成功打造优质的国货品牌形象…◆•-□▲，凭借▽◆▪“大品牌▷▲、小品类▪●○☆◇▷”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著…-★★▼，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵□•○，公司有望维持高速增长=•□■▷，维持▷◇▪◆□“买入●▲●▽•”评级•▽●○◁。 风险提示■☆□■○★：行业竞争加剧风险□=■▽◇△；品牌声誉受损风险●•-☆…；新品孵化风险-□•★◇-。
24毛利率同比+1☆●=◇.8pct至58…■.2%◁△••，2024年公司驱蚊产品实现收入4◆☆★.39亿元（同比+35□•■□△.4%）▼◇○★，婴童护理均价同比+34▲△◆☆●▷.2%▼▼-▲，营运能力优化▼□●。整体符合预期◇▽=▷=□。公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◁-•，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▼◁=.7/1▲•◆◇●.7/0▷▲.3/3▷◆.5亿元□○▪◁▼=，我们预计销售额有望快速攀升•☆▲…。2024年公司婴童护理产品实现收入6-☆▷□.90亿元（同比+32◁•●▪.4%）◁▷☆◇▲，阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▪▷！
同比+34%/-13%▷◆△■▽；分别同比+44%/+25%△■▽●☆。润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报◆●□，分别同比+3-◇•□●.9/1◆○○…◇.5/0△●.7pct▼□▪▽。通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□●●○▪•，成功打造优质的国货品牌形象▽○☆■◆▼，25Q1收入2▼●▽.40亿元（同比+44★=▷○•.0%）○▽□•■，我们看好公司深耕细分赛道十余年○•◁，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵•△◇。
润本股份(603193) 报告关键要素△-=■▼☆: 2024年◇◆★◇◁◆，公司实现营收13=▷.18亿元（同比+27◇▪◇.61%）△○◆，归母净利润3◁◆▷☆.00亿元（同比+32△◇◇★…•.80%）□▷●=◇▼。拟向全体股东每10股派发股息2◇□••◆-.30元（含税）◁▷◁，加上此前的半年度分红■◆，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55□▪▷★.26%◁☆。 投资要点…▪-▼◆□: 25Q1业绩延续快速增长••▷•-。2024年★○，公司实现营收13▼▷▷▼.18亿元（同比+27…◇•■.61%）▪•-☆，归母净利润3…=◆■▽▲.00亿元（同比+32▪=□▪★▼.80%）△●=◆▽，扣非归母净利润2◁▪■…☆.89亿元（同比+32▽▷□◆□△.28%）▷▷=▲△，业绩大幅增长主因■■●…：1）公司持续加大研发▲…■•◇◁，品类和产品矩阵进一步丰富☆▷■□，品牌知名度提升-★…；2）积极拓展线上和线下渠道◆◁，线上直销■■☆☆、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长●▪▷▪…；3）运营管理效率提升★…◆●◁▽，管理费用率下降◆▲●••▲。2025Q1◇▼★▲•-，公司实现营收同比+44☆--.00%■△-▲●●，归母净利润同比+24•….60%◆☆。 盈利能力同比提升▲●■■☆○，销售费用率有所增加-▽。2024年☆◇，公司毛利率同比+1…■△.83pcts至58-☆☆▪○.17%○▷，净利率同比+0△•.89pcts至22•▪☆.77%=■▷◁□…，盈利能力同比提升△…▲。费用率方面★☆◆，销售费用率同比+2▷=.78pcts至28-▽-.80%▷▽，主因推广费和职工薪酬同比增加▼◁；管理/研发/财务费用率分别为2□•◇○▽.45%/2◇▲.66%/-2•□●.33%-○▽，同比分别-0▼○■.74/+0★☆.17/-0○◆▲…▽◁.86pcts◁▼○。2025Q1◁□▽•，公司毛利率/净利率分别同比+1▽=.98/-2★●▲☆.87pcts至57●△★▼.67%/18▪◇=▼☆.41%•●▽◇。 新品推出不断▼=，积极开发线年••☆▲■•，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4◆◇●=•-.39/6•▷.90/1◇▲.58亿元◁▷●，同比分别+35=□.39%/+32●□•◁▼.42%/+7○●★-.88%☆☆☆，毛利率分别同比+3…=.87/+1▪◇.52/+0••▪.73pcts•○。此外★▲■…■●，公司产品不断推陈出新••★◆□，2024年升级/新推出了90余款新产品=★•●，包括蛋黄油系列▷★、儿童防晒乳▽△●□=▲、定时加热器等新品▷•▼□▪。分渠道▲■□▷□◁：公司以线上销售为驱动▼○★▼•，产品在天猫△▽、京东★••▽★、抖音-▼•△▷、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率•◇▷☆•。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11=○▪◆.11巅峰店铺…◁◇▲□，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌★-△☆-。此外…★••，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道■○，包括胖东来●▷□■、永辉◇▷●、大润发☆□□-●、沃尔玛▲◁◆○、7-11◇•▽-、名创优品-•○、屈臣氏▷■◆▪、美宜佳△●■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷◇-▼★。 盈利预测与投资建议○▪：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业◁•▼，凭借自建产线形成供应链优势…◁◇，叠加团队精简☆-○●…、高效运营★•◆△=，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势◁△○•，广受消费者青睐■◇◇◁▼★。随着未来研发赋能产品■▲□，新品不断推出上新■▼▷•=○，线下KA和特通渠道的拓展▪△，未来公司业绩有望保持快速增长▽◇○。我们根据公司最新经营数据★•◇，调整此前的盈利预测并新增2027年预测□△▽☆△…，预计公司2025-2027年EPS分别为0★■▽◇★.93/1◆☆.17/1○■▲=★▼.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▪▪□△•◁.90/1=▲▷▽▼▲.12元/股）▼-▽，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍□▼，维持▽■△“买入▲▽”评级○●●。 风险因素◁-：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•▲-▷■、行业竞争加剧风险○…▽●、新品拓展不及预期风险■☆、渠道过于集中风险◇○。
同比+2▷▼…-◁=.8/-0△•★▲=.7/+0◇◇.2/-0▼-.9pct◆○-□△▷，系推新产品结构优化=□，分品类来看◁■○□☆-，利息收入影响短期盈利能力▪○•△，25Q1实际经营净利润增速更快▼○。利息收入影响25Q1利润率☆▽■○。同比+27••◁.6%▽☆▷-▪？
归母净利率同比+0•★.9pct至22□○.8%•▪。其中24Q4收入/归母净利润分别2▷☆△□•.8/0▼▽■◁=-.4亿元●◆☆□◁▲，新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲■•○▼。
润本股份(603193) 事件-▷：公司发布2025H1业绩报告☆□▲=•▪。25H1公司实现收入8▪•▼•●.95亿元（+20•▽☆.3%）▼□◆◆，归母净利润1•▪.88亿元（+4△■▲□.2%）●•…◆▷，扣非归母净利润1△•.77亿元（+0=◆.9%）■◁▽；单Q2公司实现收入6…◆■◆•▽.55亿元（+13◁•.5%）▽▪，归母净利润1★•▷●.43亿元（-0…△.9%）●△，扣非归母净利润1▷★▷■○.38亿元（-3▽-.9%）☆★★•●。 点评••▽◇：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累◁•▲●◁▼，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长★=◁；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长☆…◆••★、山姆渠道扩张▪▪▲▽□▽。分产品来看-▼☆○：驱蚊稳健增长★□•★●◇，婴童量价齐升☆•△▽▷●。 驱蚊系列●□-=▼■：25Q2收入实现3●●★.32亿元（同比+13▽△.83%）…•☆□=，销量为6328万只（同比+14=△.68%）△=，均价5▲△▽★□.24元（同比-0◆◆□◇▽▲.76%）▽■○▲；25H1毛利率为53=…●▲.68%（同比-1▷☆.09pct）-●…▲▪。我们认为△▷○☆，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◆☆…◁、折扣时长扩大☆○▼△○，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4--○.8%）等因素影响略下滑▼◆○。基于预防基孔肯雅热影响▽-◇◆，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▷■。 婴童系列◁▽▽：25Q2收入实现2=△.26亿元（同比+22☆◁▪○.89%）◆◁，销量为2214万只（同比+14•▲△▪.89%）•…◁-▽▲，均价10◆=▽◁☆▼.19元（同比+6★▽…=★.93%）▽◇•；25H1毛利率为61▽-=.11%（同比-0-•.53pct）●★▷◇◁□。公司加速产品迭代=◇▼，H1合计升级&推新40+款=•▪、带动婴童系列量价齐升◁▲•★，我们预计Q3仍可保持稳健增长▼■▼◇▷。 精油系列○■■：25Q2收入实现0-▪△•◁◇.81亿元（同比-15☆■▼☆□.64%）○…，销量为1157万只（同比-4-○◇●△=.79%）▪…，均价7=◆▲.00元（同比-11••▲•.39%）◆•☆▷★◁；25H1毛利率为61•-▽☆-•.83%（（同比-1★△▪●.42pct）▪□•▷■。我们判断经营略承压主要系竞争加剧▪◇▲▲，且公司旺季倾斜资源至核心品类▷■○●☆。根据公司公告=■◁△，精油各产品均价同比无明显差异□◇▼▼◆◆，整体均价变化由产品结构变化所致□◆▽▪☆◆。 青少年▽◁▲◆=☆：公司针对青少年需求-••◇★◇，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◁□▷▽…，包括青少年控油祛痘精华水△•▪◆、精华乳以及洁颜蜜○▷，青少年控油洗发水▽•□、祛痘沐浴露等••=。目前行业仍处扩张阶段=○-，公司凭借研发&渠道优势成功卡位□▲◇，未来有望维持高增▽★▽◆。 分渠道来看◇☆▽◇▼◇：线上/线下同步发力▼=□▽▽○，非平台经销渠道高增☆●○。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类△▪◁…○，后续产品矩阵有望扩张）■○○▷，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▼=•★▪○、永辉▲•、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）•-。线上方面▷▪◆▲▼★，由于竞争加剧○●☆◇▲，我们预计各平台增速均有放缓•■☆▪，但公司在天猫▲★、京东等电商平台仍保持较高市占率●◁☆•▼□，且品牌影响力持续扩大□…○△▪●，未来伴随竞争趋缓△◆、线上或将逐步恢复增长▲▽▽•。 盈利短暂承压▼■=☆□，营运能力优异◇◇□■。25Q2公司毛利率/归母净利率为58•◆▪▪◇▲.1%/21□□•.9%（同比-1…△•△.4/-3•▷▪▲-.2pct）-•▲，销售/管理/研发费用率分别为29•◇▼◆.8%/1▽★.1%/1•…○•…•.3%（同比+1□•▪★△.56/-0◁•☆○▼▽.06/-0-◆….04pct）★•=。截至25Q2末-◇□◆，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）•▽☆◇=•，经营性现金流净额为1=▪◆.48亿元（同比-0★●◇◆.21亿元）开元棋牌app•○○。 盈利预测=•▼☆：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3★•●.4◇=••、4○=▼.3•▲◆△□、5-★◇•▲◁.7亿元■○，对应PE分别为37□●▲■▼▼.0X○▪-★、28◁◇□.7X▲•、21◇□●▽.9X○△。 风险提示▽•■：下游需求不及预期风险△☆◆■▲★，新品推广不及预期风险
新品推广不及预期风险润本股份(603193) 投资要点□▽•□： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售-▪。我们看好公司长期发展☆▷☆★◆，毛利率稳步提升•△。自7月8日▷◇▷，对应毛利率分别为54◁■•.2%/59▽△◆△▽.8%/63•◇■▽.4%•▽，
2024年报及2025年一季报点评★•：业绩延续高增▲☆…，看好新品扩充持续驱动高增长
肤感▷◇△◆、防晒效果及性价比较好▽●◆▪☆，25Q1实现收入0□■■▽○.43亿元（同比+10▷▪△★■.5%）•▲◇▷、增长稳健◁☆▽▲，剔除政府补贴+利息收入基数影响☆▲☆▽，盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固==◆•▼●，新品孵化风险□•■◆。同比增长24▪▽▪☆.8%/23◁☆▼.4%/4■▪▷△.1%/39▪■▪△□.6%□◁，公司发力户外驱蚊场景-◆■☆◆，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率•▷•。
归母净利润0…▽◁▷◁•.44亿元（同比+24●…▲.6%）◇■▷◁◆-。分渠道看△=，驱蚊产品均价同比+2☆●◆.2%□▽•-。预计公司25年-27年归母净利润分别为3▪…◇▲☆○.9亿元/5▽○☆.0亿元/6▪△-△☆•.0亿元◇☆○▼□-，综合归母净利率-2○◆•▪▷.9pct至18▷▼.4%•▪□•=■。毛利率59△▪.8%（同比+1-◆■.5pct）◁■★△；公司紧密跟踪细分市场需求●●，24年销售/管理/研发/财务费用率分别28◆☆▪•….8%/2•-•.4%/2▪▪=▷-.7%/-2☆☆▽▼▽◇.3%•○•▷□，同比+32▪▽….8%★•◇，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热=△▲…。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩…☆☆：公司2024全年营收13□▼◆◁.18亿元◆▷，yoy+27◇•◇☆▷.6%==▲；归母净利润3••◆▲.0亿元◇▲…•，yoy+32◇◇▪•◆▲.8%▲□，扣非归母净利润2◆▽■▷-•.89亿元•▷◁，yoy+32☆=▷▽▼.3%■▲=▪☆▼。25Q1营收2■▼▽△.4亿▽=▽○•○，yoy+44•△.0%▷▼▲▼•，归母净利润4419□△.7万元▷▷，yoy+24☆■■▼.6%•▲，扣非归母净利润3861□★◆=.7万元●▼☆，yoy+22▽=•★.9%…◁○◆□=。 毛利率提升▲◁▲☆□■，盈利能力稳中有进△…。①毛利率●△：公司2024年毛利率同比提高1◁▷▼.8pct至58★•.2%☆◆，2025Q1同比提高2pct至57●▲◇▽.7%▽◆●◁▪△，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升▼▽▼●。②期间费用率▲■◆□●=：公司2024年期间费用率31■▷.2%-…◁□◇△，同比+1▪=□.4pct▼-，主要系销售费用率同比+2•….8pct◆▽…□；25Q1期间费用率为37-=□▷★.7%◇▼•，同比+5▽△▼★.3pct◆=，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5□◆…▼◁.6pct▪●。③归母净利率◇•☆★：公司2024年归母净利率22••…•.8%■●◇▲，同比+0-○▼•■▽.9pct▷…-○▽★，盈利稳中有进●•◇○○；25Q1归母净利率18◆-▽•◇▷.4%★★……-，同比-2▷•.9pct…△▼●▼，主因利率下降导致财务费用率提升■△◇▼。 全渠道收入高增◇=，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7△◁-.74/1•◇.65/0▼•◆■□.31/3◁◇.47亿元▲○☆▲，同比+24☆-◇.8%/+23▼◁△.4%/+4▽□▲▷☆.1%/+40%●-•▪▪▼，分别占总收入的58•…□☆.7%/12☆◁◆▷▷.5%/2△•▼●.3%/26▽•.3%△=□•=■，线上直销在天猫=•、京东★★○、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率-▪▷•☆，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道…○▷…★，实现全面高增◇▼。同时▽●，公司在线下渠道积极开拓与胖东来○▽、名创优品等特通渠道的合作▷▼▲◇，进一步扩大影响力☆▪。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增☆◇•●…。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▲◆▼，占比分别为52%/33%/13%…☆▼•，毛利率均有所提升…☆▪▽○，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升☆○◇▲▲•，毛利率增加3=-.9pct▪☆……。25Q1婴童护理收入高增至1=▷○•.8亿元（同比+65●…•▲.5%）◇☆▷…，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充□•◇•…；驱蚊系列收入0○▼▽☆▪▲.4亿元（同比+10○…◁◆.5%）•▽；精油系列收入0▷▲★○◆▷.11亿元（同比-6☆=•.2%）●◇…◆。 盈利预测与投资评级◁▽▷=□•：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▷◆，产品定位▲-“质高价优■◇”▲☆…■◁，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▼▷◁▼●，同时公司推新顺利★◇…◇=，持续精细化拓宽品牌矩阵★▽★•★，产品结构升级推动毛利率□☆▼■•、净利率处于上升通道★▽•▽□◁。我们维持公司2025-26年归母净利润4…△●◁▷•.0/5□▷-.0亿元预测★○◁◁，新增27年归母净利润预测6=….1亿元●▽▪▽•，分别同比+33%/+26%/+22%-☆，对应PE分别为36/29/24X-□■••◇，维持◆☆▽▲“买入☆■★=”评级…=○▲。 风险提示☆•★◆：行业竞争加剧□=▲，新品推广进展不及预期▷□，宏观经济波动▲=★◆▲•。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩◁◆•◁△：公司2025H1实现营收8…•▽-•▲.95亿元◇☆○■◆，同比+20•△◆◁.3%…--，实现归母净利1▼★☆◇△=.88亿元☆…，同比+4▽◁▲.2%◇▲▼★，实现扣非后归母净利润1★☆◆.77亿元★◇☆○●，同比+0●-▼•▽☆.9%☆•△◇。2025Q2公司实现营收6★△.55亿元★•☆●▼，同比+13☆▪.5%•■▷，实现归母净利1▲▼.43亿元◆△•，同比-0◆◇○△…●.8%○▪■△★★，实现扣非后归母净利润1□•▪•◁■.38亿元-◇，同比-3▼…●▼.9%•◁•。 线上线下渠道增速均衡◁☆：分渠道看△•★●○▲，公司25H1线%◇□•☆，在主营业务中占比分别为71△◆…△.9%/28▪△▲•◇.1%○□•。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▼★-=◆，2025年以来=◆，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首★▷◆。线下渠道分地区看◁▲★★•，华东地区25H1实现营收1-▲△•.65亿元…☆★，同比+7▷▽--….2%•●…☆▼，占比最高□•☆▷=，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼△-▼★▼，25H1分别同比+171%/+148%/+143%■△。 婴童护理品类维持高增•…□…○，驱蚊产品受天气影响增速略低◆=◁☆=：分品类看▽▼◁，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▲★▼▼◆.8/4=◆★▷.1/0▷☆★.9亿元•▪▷○▼，同比分别+13-=▪▲★.4%/+38▽▼=•★.7%/-14-◁★●.6%◁…。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53□▪▲=▷.7%/61=▽◇◇▼.1%/61▲▲■▲●▪.8%▼▪☆，同比分别-1★■.1pct/-0•▪--.5pct/-1★◇□.4pct△△○▼◇=。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3…■★▽=-.3/2-▲.3/0•◇△•.8亿元▼▼◇◆•，同比分别+13•△▷•.8%/+22□▪-.9%/-15▼▽.6%…◁，驱蚊产品受天气影响增速略低★★◆。 毛利率有所波动★☆△•▷，财务费用率=◁▲◁△、销售费用率有所上升…••★△：①毛利率◆•▽▼：25H1毛利率为58☆•☆▼-.0%▽•▪○-•，同比-0△•▼■.63pct★▽◇……，25Q2毛利率为58…△▼.1%●•▼▽▪•，同比-1□●■.35pct■•☆◆…☆。②费用率◆▼▪▼•☆：25H1期间费用率为33…■=■-.5%■•★，同比+3★◆…△■★.73pct▼□◇▽，25Q2期间费用率为31•◆▲•○.9%■◁，同比+2□◆★•-★.94pct…▪◆，主要系财务费用率同比+1◇◆=●▲▪.56pct（主因存款利率下降）▼▷，以及销售费用率同比+1★▼▲.49pct▪▽=•◁△。③净利率◇☆：25H1净利率为21●•=◁●.0%◁■□，同比-3▷◆●◁=.25pct=…☆，25Q2净利率为21-▽◆.9%•◆…•■，同比-3▼★.16pct○-。 盈利预测与投资评级▼•▪▲▼★：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▲□▪□…，产品定位◁▽▲◇▪-“质高价优▽▲”▪▲□，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔▼▪▼☆•。考虑到受天气等不可抗因素影响◇□-•▪◆，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响•○◆•-，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4●◁●•▼○.0/5▷◆▪▼.0/6•▼▪.1亿元至3•-●□▼.3/4●○•◆.2/5▲=•△◇.2亿元◁▷，分别同比+10▪▷•○•=.9%/+25…◆=□.2%/+23▷★●△.7%●=•，对应PE分别为39/31/25X…○…，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增•▪●，维持□◇▼▲□“买入▲□★”评级◁▷◇…□。 风险提示●◇◆：行业竞争加剧◁▲▪□◇，新品推广进展不及预期▼★◆◇◁，宏观经济波动▷▪◇=。
婴童护理保持进攻●○■◁□，25Q1公司毛利率/归母净利率为57■▼●…★.7%/18▷■▼☆.4%（同比+2…▷.0/-2■▷●△=.9pct）△■，25Q1实现收入1•□.79亿元（同比+65◇○■.6%）■▷○、增速靓丽■▪▷，非经销平台亮眼▽□▪☆◆！公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▲=-，此外•◆-•☆。
人群普遍易感▪△■★■▼。持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求==•。盈利预测与评级-●▽：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△◇.9/4•…□△.9/6◆◇.1亿元●○▪，青少年系列值得期待○…△。25Q1收入/归母净利润分别2•▼=△…■.4/0★=■.44亿元▽•■○•，实际经营净利率稳健•●☆-▷。
润本股份(603193) 事件□★•…★： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告☆•○■▲■。 点评▼□： 24年营收净利稳步增长▽▽，盈利能力优化▽☆•◁，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13•△◁.18亿元○=▲▽▼，同比增长27▼▷□-…◆.61%◆◆▼◇▼，实现归属母公司净利润3•□.00亿元=•▽，同比增长32…=●.8%•◇●◆，实现扣非归母净利润2○▷…=.89亿元●◁，同比增长32■△.28%•▼▷。24年公司毛利率为58▷◇.17%★▲•▲○◆，同比提升1▼◇◆.82pct▲▼●，净利率为22…★☆▷…☆.77%□■=，同比提升0◇▷•●.89pct•=。24年公司销售费用率为28■…◆…△-.80%…••○，同比提升2◁▲.78pct▼□，管理费用率为2=★…▲•.45%◆□=▲△，同比-0•◁◇.74pct-◇，研发费用率为2★▷=▽•.66%-◁，同比提升0▷●☆.17pct-…▷□▷。25年Q1公司实现营收2☆…◇-●▲.40亿元□…◁●△，同比增长44☆▼…◇■.00%…▲●▲▽，实现归母净利润0★▷-☆★.44亿元-■-☆◇•，同比增长24■◆.60%□=★。 婴童及驱蚊品类增长可观●○◁★◇，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▼▷▪△△，24年公司婴童护理系列实现收入6▼▪.90亿元○△▪，同比增长32◁▽○.42%•▷，销量同比增长6○△▷-●.71%△☆◇=，毛利率59◇●△●▽▽.81%△…▷，同比提升1◆•.52pct◁-▼▽▷；驱蚊系列实现收入4○▽.39亿元-▷◇，同比增长35■=.39%…▼△▲=•，销量同比增长25▪■.89%△☆▼★▪，毛利率54▲•.18%○•◁●，同比提升3……○△.87pct=◁■▽；精油系列实现收入1★▽.58亿元☆◇▷▼，同比增长7◆□▼•.88%-◆，销量同比增长4■◆▽◆◆.31%★★■▪▪，毛利率63☆☆☆▼.44%-☆，同比提升0◆◁.73pct△•=。24年公司电蚊香液•◇▲◆○■、驱蚊液□▷●●★△、叮叮舒缓棒○▲☆、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道△-…◆•，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品△•，25年在青少年控油祛痘▪△☆、洗护发●□○◇、婴童防晒▷=▼■◁▽、儿童彩妆领域有望持续发力•○=★。 线上平台市占率领先▽△•▪•◆，线下渠道合作优质零售商◁▷○●■□，打造全渠道销售网络分渠道来看◇▪◁□◇，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7•…▷.74/1▽◁□☆•☆.65/0△★.31亿元△◁●▽□，同比分别增长24-■.84%/23…=.38%/4▲•-▪.06%◁●▲，毛利率分别为63▪=.07%/55••.66%/52☆■•.09%开元棋牌app★□▽★，同比提升1◁○.24pct/7…◁☆…▪.01pct/4■▼▼.45pct▷▷◆■▼。非平台经销商实现收入3□•●.47亿元…▪◆▷◇◆，同比增长39☆▲=.64%◆□▷，毛利率同比增长1•▷★….15pct=○▽。公司以线上销售为驱动•■▷○•★，积极打造全渠道销售网络■◇○=★，线上保持天猫…◇-▼◁、京东=-◆、抖音等电商平台的市场占有率■☆；线年新增胖东来=•▼◁、永辉▽▼▼=▷、美宜佳●☆▽。 投资建议与盈利预测 公司坚持▼◆△▷○“大品牌-•、小品类■…”的研产销一体化战略◆○□●，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动=△○=。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆-.94/5▪○▽◁▽.07/6…●△■☆▼.35亿元•★…△，EPS为0•◇▲◆○.97/1▼◆★--◁.25/1-…•▪▼▽.57元/股□○◇…，对应PE为37/28/23x■…☆☆=，维持▷◁•◇•“增持○…◁”评级◇▷◆★。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▼☆■△，新品牌孵化不达预期的风险☆☆。
2024年年报及2025年一季报点评★-：25Q1增长提速■◇，新产品新渠道贡献增量
